Uno degli sviluppi più notevoli durante il mese di gennaio è stata la performance relativamente forte delle tradizionali valute rifugio, soprattutto lo yen e il franco svizzero. Abbiamo citato già questo fatto nel corso dell’ultimo mese, ma ora il franco svizzero è particolarmente sotto i riflettori, data la vicinanza del minimo di 1,20 su EUR/CHF imposto dalla BNS a settembre. Basta che il franco svizzero si apprezzi ancora dello 0,5% nei confronti dell'euro per arrivare al livello di 1,20, per questo il mercato sta diventando sempre più nervoso per un possibile intervento da parte della banca centrale. L'altro fatto notevole è che questo accade in un momento in cui l'euro è soggetto forti movimenti short-squeeze come conseguenza delle numerose posizioni in short sotto tensione da proteggere (vedi commento). Una volta che il posizionamento dell'euro sarà più neutrale, può essere che la BNS debba difendere ferocemente la linea che ha stabilito. Tenete presente anche che creare così tanta liquidità non è un esercizio senza costi in termini di impatto sull'economia nazionale. Ad un certo punto non lontano nel tempo le cose potrebbero diventare più problematiche per il franco svizzero e soprattutto per la BNS.

Commenti

La pressione della BCE sui periferici. La Grecia continua a negoziare i dettagli con i creditori del settore privato, l'attenzione si è già spostata in Portogallo e, in particolare, sulla pressione che la posizione della BCE sta mettendo sul mercato obbligazionario lì. Dopo aver raggiunto il 15% nei confronti della Germania, gli spread sono attualmente al livello di quelli della Grecia, quando il primo coinvolgimento del settore privato è stato annunciato lo scorso luglio. A quel tempo, i prezzi CDS greci erano vicini a 2.500, mentre in Portogallo sono attualmente a 1.500. Una parte può essere attribuita al fatto che il peso del debito pubblico del Portogallo è molto meno eccessivo rispetto a quello della Grecia, ancora al di sotto del 100% del PIL secondo gli ultimi dati Eurostat. I politici sono stati inflessibili su ciò che chiedevano per la Grecia (ammortamento volontario da parte del settore privato) è stato eccezionale. Il suggerimento iniziale della cancelliere tedesca Merkel è stato visto come il principale motore della l'ampliamento dei spread periferici mentre si diffondeva in altri paesi la paura di essere i prossimi. Anche se non è all'ordine del giorno, il nuovo problema è la posizione assunta dalla BCE per un creditore privilegiato, piuttosto che i titolari di obbligazioni comuni. Questo sottolinea la sua insistenza nel non voler partecipare ad alcuna svalutazione del debito greco, sostenendo che così facendo avrebbe violato la 'clausola di non salvataggio' dei trattati dell'UE. Tuttavia, se la BCE continua a comprare i bond portoghesi (come ha fatto a gennaio) allora gran parte del debito portoghese sarà detenuta dal nuovo creditore preferito presunto. Se è così, i detentori privati di obbligazioni diventerano sempre più sospettosi del fatto che dovranno farsi carico di nuovo, nonostante le assicurazioni ufficiali del contrario. Quindi è possibile che ci sia più tensione a venire, e nonostante tutti i buoni acquistati dalla BCE, la pressione al rialzo sui rendimenti può continuare e potrebbe essere amplificata dalla posizione della BCE.