Jon Maier, CIOdi Global X

Nella prima metà del 2022, l'inflazione e il ciclo di rialzodei tassi della Fed hanno dominato il sentiment del mercato. Nel secondosemestre ci aspettiamo che questi fattori rimarranno al centro dell'attenzione,ma con una maggiore enfasi sul loro impatto sulla spesa dei consumatori.

A nostro avviso, i mercati si aspettano una crescitaeconomica più debole e un'inflazione più elevata di quanto le banche centraliabbiano dichiarato. L'aumento dei prezzi dell'energia e dei generialimentari sono elementi chiave dell'attuale scenario: pur non rientrandonell'inflazione core, questi aumenti sono i più visibili nella vita di tutti igiorni e quindi hanno il maggiore impatto sulle aspettative. Prevediamo che lepressioni persisteranno, in particolare con l'Europa impegnata ad abbandonarel'energia russa. Oltre all'aumento dei costi energetici, prevediamo che lasiccità e l'aumento dei costi dei fertilizzanti peseranno sui futuri raccolti,esacerbando ulteriormente i prezzi dei generi alimentari.

Nel frattempo, riportare i tassi ai livellipre-quantitative easing sarà probabilmente un processo doloroso per i mercati.L'aumento dei rendimenti dei Treasury e la riduzione della liquidità hannoimplicazioni su tutte le asset class e questa combinazione probabilmentecontinuerà a portare a una maggiore correlazione tra azioni e reddito fisso.In media, dal 2000, le azioni e le obbligazioni hanno avuto una correlazionenegativa. Tuttavia, dalla fine degli anni '70 fino al 2000, la correlazione èstata più elevata. Le correlazioni annuali sono tornate ai livelli precedential 2000, sfavorendo i portafogli multi-asset, almeno nel breve periodo.

L'era TINA ("there is no alternative") si staavvicinando alla fine: dalla crisi finanziaria globale in poi, con irendimenti del reddito fisso a livelli estremamente bassi o negativi, le azionierano l'unica asset class a cui gli investitori potevano rivolgersi pergenerare rendimenti. Ora la differenza di rendimento tra il redditofisso e il rendimento degli utili dell'S&P 500 inizia a ridursi. Anchese il reddito fisso rimarrà probabilmente un'area complessa, finché il ciclo dirialzi delle banche centrali prosegue, i Treasury possono potenzialmenteoffrire valore.

Le probabilità di recessione degli Stati Uniti sono inaumento, ma un soft landing rimane possibile. Se dovesse verificarsi unarecessione, non riteniamo che sarà molto grave: le recessioni sono in generepiù profonde quando più cicli si contraggono contemporaneamente. Attualmente, ilciclo dei profitti è debole, ma le aree che hanno un impatto sull'economiareale restano solide.

In Europa, se il gas continua ad arrivare, una recessionerimane improbabile. Non dovrebbero verificarsi carenze di gas quest'estate,poiché i consumi tendono a diminuire e l'Europa dispone di abbondanti scorte.Tuttavia, aumentano le preoccupazioni per l'autunno e l'inverno. Allo stessotempo, la Cina rimane un rebus per la crescita economica globale: ladomanda potrebbe riprendersi, ma il proseguimento della politica zero-COVIDmantiene in gioco il rischio di future chiusure.

A livello di posizionamento,* continuiamo a preferirel'azionario USA. Nello specifico, i titoli value in genere battono i titoligrowth nei periodi in cui l'inflazione supera il 3%. Le azioni value, conun'inclinazione verso la qualità e l'energia, sono dunque interessanti viste lecrescenti pressioni sui margini e l'importanza dell'energia nelle attualipressioni inflazionistiche. *Con il rallentamento della crescita economica èprobabile che i settori difensivi diventino più importanti dei ciclici, adeccezione del settore energetico. Il settore dei beni di consumo primaripotrebbe essere favorito, con la diminuzione del reddito disponibile reale chepotrebbe limitare la spesa dei consumatori, spingendoli verso i beni di primanecessità.

Il conflitto in Ucraina, infine, ha aumentato i rischigeopolitici e ha avuto implicazioni per la globalizzazione, i tassi di cambio eil cambiamento climatico. Soprattutto, il suo impatto sulle forniture dimaterie prime ha dato vita a una nuova era per quanto riguarda la sicurezza.A livello settoriale, questo scenario crea opportunità di posizionamento delportafoglio incentrate su tre aree chiave della sicurezza: sicurezza energetica,sicurezza alimentare e cybersicurezza.

(AC - www.ftaonline.com)