L'espressione "TINA" (There Is No Alternative) ha raggiunto lo status di meme negli ultimi anni, poiché i prezzi elevati in quasi tutte le classi di attività hanno lasciato gli investitori frustrati.

Con i tassi di cassa ben al di sotto del livello dell'inflazione, stare fuori dal mercato non è un'opzione desiderabile. Quindi, con un'apparente mancanza di alternative, gli investitori si sono riversati in azioni, criptovalute e, più recentemente, anche in NFT.

Ma l'ironia di tutto ciò è che le alternative hanno "fissato gli investitori in faccia" per tutto il tempo. Con questo intendiamo la classe di attività chiamata alternative.

Alternative è un termine generico che copre tutti gli asset non tradizionali, dall'arte alla volatilità, e tutto ciò che sta in mezzo. Include private equity e debito, hedge fund, e beni reali come immobili e infrastrutture.

Cercheremo di spiegare dove si trovano le alternative nel portafoglio di un investitore, alcuni dei rischi e dei lati negativi, e perché gli investitori stiano facendo questo passaggio oggi. Discuteremo anche se le criptovalute siano attraenti come alternative.

Cosa sono in realtà le alternative? Dove si inseriscono nei portafogli degli investitori?

Un'alternativa è fondamentalmente qualsiasi cosa che non sia un'azione o un'obbligazione. È un campo molto ampio. Potrebbe essere materie prime, arte, vino pregiato.

Restringiamo il campo a cose come il private equity, il credito privato, le attività reali. Quindi infrastrutture, immobili, trasporti. E stiamo anche pensando a cose come gli hedge fund.

Questi sono i grandi settori quando pensiamo alle alternative per la maggior parte degli investitori oggi; non proprio le solo materie prime o altre cose a cui si pensa istintivamente quando non si parla di azioni.

Il modo in cui li mettete in un portafoglio varia davvero a seconda del vostro obiettivo. State cercando un reddito? Cercate la crescita? Cosa sono destinati a fare?

Perché se si scompongono le caratteristiche di ciascuna di queste alternative, alcune si adattano ad aree specifiche.

Un asset immobiliare di base potrebbe offrire un ottimo livello di reddito e diversificazione. Questo adempirà al ruolo di alcuni redditi fissi.

Se state cercando la crescita, forse è più corretto il private equity, e questo andrà come l'equity tradizionale in termini di sostituzione del vostro portafoglio.

Diventa una questione di ciò che state cercando di ottenere nel vostro portafoglio, le caratteristiche, di come le sezionate, o la lente attraverso la quale guardate i mercati azionari o i mercati obbligazionari, e come lo ottenete dai mercati privati.

Non è il caso di togliere una cosa dal vostro portafoglio e metterci delle alternative. Si tratta piuttosto di capire come possono completare o integrare ciò che avete già.

Di nuovo, abbiamo avuto la tendenza ad allocare le alternative all'interno dell'allocazione di crescita dei portafogli. E la direzione è quella di dividere i portafogli tra difensivi e di crescita.

E, in generale, abbiamo scoperto che storicamente non c'è stato molto appetito per le alternative a bassa crescita e bassa volatilità.

Questo sta cambiando, con la limitata capacità degli asset tradizionali a reddito fisso di fornire sia reddito che qualità difensive.

Pensiamo che si tratti di cavalli da corsa, per così dire. Le alternative sono molto diverse in uno spettro diverso, e si adatteranno a diverse parti del vostro portafoglio, a seconda del vostro obiettivo e dei requisiti di reddito e crescita.

Perché non mettere il 100% del portafoglio in alternative? Quali sono alcuni dei rischi o degli svantaggi che derivano dalle alternative?

Sarebbe un problema interessante da avere. Abbiamo l'opposto in quanto abbiamo avuto mercati azionari così forti per un periodo di tempo così lungo.

La gente sta dicendo: "Beh, perché ho bisogno di alternative?" E quelli che hanno avuto alternative hanno detto: "Beh, non stanno tenendo il passo delle azioni, quindi dovrei sbarazzarmi delle alternative?" Pensiamo che la ragione per cui non si ha un portafoglio completo di alternative sia proprio questa.

Pochissime, se non nessuna, delle alternative sono progettate per tenere il passo con le azioni, in particolare nei periodi di mercato azionario toro. Semplicemente non sarà così.

Abbiamo parlato prima dell'importanza della diversificazione e di avere attività che non sono correlate o che si comportano allo stesso modo. Ci sono alcune alternative che si comportano in modo molto simile l'una all'altra. Quindi ci vogliono anche asset tradizionali nei portafogli.

Veniamo alla complessità. La complessità, la mancanza di trasparenza e la comprensione di ciò che il gestore o il prodotto sta effettivamente facendo hanno tenuto le persone lontane dalle alternative. E pensiamo che questa sia una ragione legittima per cui non si dovrebbe avere un'allocazione del 100% agli alternativi.

E ancora, la liquidità. Alcuni degli asset alternativi non sono liquidi. E non crediamo che si vorrebbe un portafoglio al 100% di asset meno liquidi.

Quindi c'è una serie di ragioni per cui non si dovrebbe andare totalmente sulle alternative. Ma, allo stesso modo, quello che stiamo vedendo è che le alternative sono molto sottorappresentate nei portafogli, in particolare dato quello che vediamo essere una prospettiva di investimento piuttosto incerta per il futuro.

C'è anche il problema dell'accesso. Anche se si volesse, diciamo, accumulare in alternative, ci sono assolutamente alternative liquide in cui si può entrare molto facilmente.

Alcune delle strategie di cui abbiamo parlato prima, ma sul lato più illiquido, hanno ovviamente cose come soglie minime per ciò che si può investire, che potrebbero portare al rischio di concentrazione nei vostri portafogli.

L'accesso ai gestori potrebbe essere diverso se siete un investitore molto piccolo, rispetto a una cosa grande, perché questi sono stati in gran parte il regno degli investitori istituzionali per molto tempo.

Pensiamo che l'accesso stia migliorando, ma lentamente. Nuovi veicoli stanno arrivando, e questa è l'area in cui pensiamo che vedrete il maggior sviluppo. Come fanno gli investitori più piccoli ad accedere effettivamente a questi attributi delle alternative?

E le criptovalute? Dove si inseriscono in tutto questo?

Le criptovalute vengono sempre fuori. Se la gente dovrebbe investirci, quali sono le prospettive. C'è ancora un grande punto interrogativo su questo. Diventeranno più regolamentate, e cosa significherebbe questa nuova regolamentazione?

Le criptovalute sono una classe di attività relativamente nuova. Quindi attingere alla storia per capire come funziona la loro correlazione con altre parti del mercato pubblico, o anche dei mercati privati, è difficile.

Se si guarda solo alla storia e si dice che è correlata alle azioni, nel complesso non è così. Ciò ci dice che questo è un bene, perché potrebbe essere un diversificatore.

La differenza è che, a seconda del periodo di tempo in cui si guarda, sono invece correlate alle azioni. A volte si comportano come un asset difensivo e salgono quando i mercati azionari scendono. Altre volte è l'esatto contrario, e salgono quando i mercati azionari salgono.

Quindi, la correlazione può cambiare nel tempo. E pensiamo che questa sia la difficoltà per gli investitori. Sono un bene altamente volatile.

Le correlazioni non sono ancora certe e provate. Pensiamo che siano parecchio volatili, quello sì; se le mettete nel vostro portafoglio, pensate a cosa fanno alla volatilità del medesimo. La vostra allocazione ad esse dovrebbe essere molto, molto piccola.

E' un settore da tenere d'occhio, comunque, secondo noi. Ma pensiamo che ci siano questi punti interrogativi, che pensiamo le limitino davvero in termini di concetto di costruzione del portafoglio, per ora. 

Ci sono stati alcuni rendimenti sensazionali ottenuti finora, ma sono anche molto volatili, come visto. E sappiamo che nei drawdown di mercato, anche nelle azioni, la gente tende a perdere i nervi e ad uscire proprio nel momento sbagliato.

Quindi la corsa delle criptovalute, se volete, è in grandezza molto più grande di quella del mercato azionario. Certamente non è per i deboli di cuore.

Al momento, è più il dominio di investitori probabilmente privati e al dettaglio, e gli investitori istituzionali non sono ancora lì, per le ragioni di cui sopra.

Non è ancora una classe di attività regolamentata o pesantemente regolamentata, quindi questo comporta ulteriori rischi. Ma è interessante.

Solo pochi giorni fa abbiamo avuto una lista di cripto ETF sul mercato americano e una sottoscrizione record. Chiaramente, c'è molto interesse.

C'è un sacco di gente che pensa che questa sia un'occasione per fare tanti soldi. Purtroppo, non sarà così per tutti.

I tassi sono bassi da molto tempo ormai. Che effetto ha avuto questo sui mercati azionari?

Ha avuto davvero due effetti, perché i rendimenti delle obbligazioni sono bassi. Pensate a qualcosa come un'obbligazione a 10 anni, è il punto di riferimento; è il tasso privo di rischio per la determinazione del prezzo di ogni altra attività.

E così quando quei rendimenti sono bassi e quei prezzi sono molto alti, quando si guardano gli altri asset, improvvisamente questi altri sembrano più attraenti. E questo ha l'effetto di spingere le persone verso altre attività quando cercano qualcosa che fornisca reddito o rendimenti per i loro portafogli.

Potreste aver sentito la frase: non c'è alternativa. Beh, chiaramente c'è, perché oggi stiamo parlando di alternative.

Ma, per molti investitori che si attengono ai mercati pubblici, essi vengono semplicemente spinti sempre di più verso le azioni. E così si crea quel gap di valutazione che continua ad allargarsi finché quei rendimenti sono bassi.

E il fatto secondario è che, quando si compra un'azione, quando si compra una società, ciò che si sta effettivamente comprando sono i guadagni futuri. E bisogna scontare quei guadagni futuri fino ad oggi per capire il vero valore dell'azienda.

Se questi rendimenti sono bassi, influisce su come scontiamo quei tassi. Ecco perché c'è una certa sensibilità. Se pensiamo ai mercati di oggi, ai rendimenti obbligazionari che salgono, a qualsiasi cosa che abbia una valutazione molto alta, quei tassi di sconto cambiano, e questo può renderla molto poco attraente.

Ha la possibilità di creare un po' di distorsione e troppo denaro che scorre in un'area del mercato, cioè instabilità finanziaria.

È qualcosa di cui le banche centrali sono consapevoli da un po' di tempo, dato che sono andate in altre aree. Ma pensiamo che la valutazione rispetto ad altri asset sia uno dei fattori più grandi.

Quindi c'è una vera e propria fame di reddito. Stiamo ottenendo molto poco in contanti nei depositi a termine delle banche.

Con l'aumento della popolazione, l'invecchiamento demografico che stiamo attraversando nel sistema, c'è un sacco di gente in pensione, un sacco di gente che attinge alla propria pensione e vuole un reddito per sostenere la propria vita.

Questo ha portato persone che potrebbero non aver investito nel mercato azionario prima di inseguire azioni ad alto rendimento. In gergo si chiama FOMO, acronimo di Fear Of Missing Out, cioè paura di restare fuori (dalla salita dei corsi azionari, in questo caso).

Questo di per sé non è necessariamente una cosa negativa, ma c'è ovviamente volatilità nelle azioni.

Mentre se sono abituati ad essere investitori in contanti e a tasso fisso - beh, almeno investitori in depositi a termine - non c'è quella volatilità.

Oggi sembra che sia il pubblico al dettaglio più ampio che sta davvero iniziando a generare interesse per le alternative...

...ed è assolutamente così. Pensiamo che il problema sia che c'è stata questa tensione per il rendimento e per il reddito di cui abbiamo parlato prima.

Per alcune delle attività che stanno fornendo questi alti livelli di reddito, è stato necessario uscire nello spettro del rischio per generarlo.

E, sfortunatamente, non tutti gli investitori capiscono il rischio extra che stanno assumendo per ottenere quel reddito. Quindi "è stato tutto bello finché non lo è stato più", come si dice in questi casi.

Questa è la nostra preoccupazione, che le persone non capiscano appieno i rischi a cui si stanno esponendo per inseguire questi tipi di alti rendimenti.

Se pensate allo spostamento attraverso lo spettro del credito, quando vi spostate da qualcosa che è relativamente sicuro, come un titolo di stato, al credito investment-grade, anche high yield, da cui state cercando di ottenere un rendimento, cercando di ottenere un reddito, quello che state effettivamente facendo è aumentare la correlazione azionaria nel vostro portafoglio perché sono strumenti simili alle azioni.

State perdendo quel beneficio di diversificazione. Il motivo per cui le persone guardano alle alternative per il reddito è molto ovvio, ora. È più il come, in termini di inserirle effettivamente nel vostro portafoglio, che è la sfida.

L'altra cosa che viene con tutto questo è a volte la mancanza di liquidità.

Alcuni investitori non si rendono conto che se abbiamo una sorta di shock di mercato, non tutti questi asset si comporteranno allo stesso modo. I titoli di stato sono molto, molto liquidi. Il credito privato? Non è così liquido.

Se avete bisogno di riavere i vostri soldi in fretta, e molte persone stanno cercando di riavere i loro soldi, non sarete in grado di liquidare rapidamente quegli investimenti. Quindi c'è anche questa mancanza di comprensione.

I bassi rendimenti delle obbligazioni hanno creato alti prezzi azionari. Ma i prezzi alti delle azioni non dovrebbero essere buoni per gli investitori?

Lo sono fino a un certo punto. Il fatto che le valutazioni siano alte non è così buono se si pensa a cosa significa per i vostri rendimenti futuri.

Più pagate per qualcosa ora, meno otterrete in futuro quando la venderete. Se guardate semplicemente, per esempio, i rendimenti quinquennali annualizzati del mercato azionario, basati su quello che state pagando, più alto è il punto di partenza, più basso è il vostro rendimento atteso.

Ed è per questo che il problema di generare quel rendimento dalle azioni nel vostro portafoglio diventa difficile in questo ambiente.

È ancora positivo, però. Nel mercato di oggi, dovreste ancora allocare molto verso le azioni, essendoci una crescita positiva e una politica monetaria molto facile. Ma quei rendimenti vengono compressi perché le valutazioni sono più alte.

Si potrebbe sostenere che le valutazioni delle azioni possono rimanere alte mentre i tassi di interesse sono bassi. E questo è vero fino a un certo punto, ma pensiamo che il problema più grande sia che le valutazioni sono così elevate in alcune parti del mercato, che le vostre aspettative di rendimento devono scendere molto, o dovete pensare a come potete prendere quella caratteristica simile alle azioni dal mercato azionario e applicarla ad altre attività nel vostro portafoglio.

Come fanno gli investitori ad accedere a questi prodotti alternativi, e che tipo di prodotti sono disponibili?

L'accesso è certamente migliorato e c'è molta letteratura, per esempio, sui grandi fondi super istituzionali o industriali, e i loro investimenti in alcuni degli asset diretti, e così via.

Questo è sui media, quindi gli investitori si dicono: "Bene, come posso avere accesso a questi tipi di attività?"

E la realtà è che, in molti casi, non è ancora possibile. Tuttavia, la situazione sta migliorando.

I gestori stanno portando veicoli, prodotti e accesso a strategie a cui gli investitori privati non hanno avuto accesso in precedenza.

Come abbiamo detto, non è ancora del tutto a posto. Ma ci sono strategie molto liquide, come abbiamo detto prima, come i managed futures, i market neutral, i global macro.

Non c'è motivo per cui gli investitori privati o al dettaglio non possano avere accesso a queste strategie, perché sono liquide, possono essere confezionate in piccole quantità di investimento e così via. La situazione sta migliorando ed è molto meglio di prima, e c'è molta varietà.

In casi come questi è molto opportuno rivolgersi ai professionisti del risparmio, ovverosia i consulenti di investimento, che conoscono il mercato molto meglio di un investitore privato, e certamente sapranno consigliarvi al meglio.